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厦门空港海西龙头机场进入业绩收获期

发布时间:2019-11-09 19:51:35

厦门空港:海西龙头机场,进入业绩收获期

投资亮点

符合机场行业选股逻辑:1)资本开支空窗期。对机场投资而言,最好的阶段是两次资本开支之间,这期间折旧金额基本不变,剩余大部分成本如人工、能耗均有规模效应;此期间,持续享受高经营杠杆,利润增长和分红稳定。2)国际航线加速。先发优势明显,产能瓶颈解除,国际航线已经开始加速,提高航空收入结构和非航收入增速,拉高利润率。生命周期触底回升,腹地支撑强劲增长,自贸区提供长期利好。过去几年,会展业发展放缓拖累内生增长,高铁新开持续分流航空客源,产能瓶颈拖累航线结构调整和非航增长,处于生命周期的下行阶段。随T4航站楼投产、高铁全面开通、会展业回暖,内生增长恢复;海西龙头机场的地位稳固、周边城市的高频接驳、低成本航空占比高促进旅游需求,腹地支撑其强劲增长;自贸区获批短期提升估值,长期促进客货运增长,增厚业绩。

财务预测

基于国际线提速拉高航空费率和非航收入增速,T4航站楼投产释放产能,但同时增加成本,我们预计公司2015~2017年营业收入分别为14.54亿元、15.60亿元和16.73亿元,同比增幅分别为7.5%、7.3%和7.2%;归属母公司净利润分别为3.68亿元、4.25亿元和4.89亿元,同比增幅分别为-19.7%、15.5%和15.0%,对应EPS分别为1.24元、1.43元和1.64元,对应ROAE水平分别为12.7%,13.4%和13.9%。

估值与建议

当前股价对应2015年和2016年的P/E分别为18.0倍和15.6倍,估值低于行业均值的20.9倍和16.9倍。基于生命周期触底回升、腹地支撑强劲增长、自贸区提供长期利好。对比其他A股上市机场,公司营业利润率和ROAE均处于触底反弹状态,未来3年趋势向上,和我们给予推荐评级的上海机场、深圳机场一致,绝对值排名行业第二,再次覆盖给予“推荐”评级,目标价30元,对应24倍2015年P/E。

风险

航空需求增幅不如预期,维修、能耗等成本开支超预期,MERS病毒全球扩散。

作者:中金公司 沈晓峰 杨鑫

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